7天逆回购先下台阶 一轮利率调降过程刚开始

3月30日，央行开展7天期逆回购操作并下调操作利率20个基点。专家表示，按以往经验分析，“逆回购利率—MLF利率—LPR”的连续调降，才算完成一轮利率调降过程，预计4月MLF利率、LPR均有望下调。

调降有迹可循

时隔29个工作日，央行终于重启逆回购操作，中标利率2.2%，较前次下调20个基点。这是自去年11月以来，7天期逆回购操作利率第三次下调，此前两次分别在去年11月、今年2月，调降幅度分别为5个基点、10个基点。不难看出，此轮公开市场操作利率调降展现出一定的持续性，而且节奏加快，幅度增加。

对于此次利率调降，市场颇为“意外”，债市早间应声大幅上涨。从时点看，当日并无央行逆回购到期，资金利率也未持续上行。但利率调降动作本身有迹可循。中共中央政治局会议日前指出，要加大宏观政策调节和实施力度。央行货币政策委员会委员马骏表示，此次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着货币政策进入加大逆周期调节力度阶段，选择在这个时点调降利率应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

从3月初开始，全球主要央行轮番降息，美国联邦基金利率已降至接近零。中国人民银行行长易纲日前表示，G20各国需加强协调，同步采取宏观经济政策组合，有效应对疫情冲击。

另外，近期货币市场利率持续处于低位，也为公开市场操作利率的“补降”铺平道路。据中国证券报记者统计，3月以来，截至27日，银行间市场代表性的7天期回购利率(DR007)波动中枢降至1.81%，较上个月下降超30个基点，且远低于同期7天期央行逆回购利率2.4%的水平，隐含了较强的政策利率下调预期。

政策利率联动调整

随着公开市场操作利率进一步下降，业内专家预计4月MLF利率、LPR均有望下调。

中国民生银行首席研究员温彬表示，按以往经验分析，“逆回购利率—MLF利率—LPR”的连续调降，完成一次完整的利率调降过程。预计在4月LPR报价之前，央行将择机下调MLF利率，引导LPR下行，更大力度降低实体经济融资成本。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次7天期逆回购利率下调，将带动政策利率体系联动调整，预计4月例行MLF招标利率也将下调20个基点，并引导1年期LPR报价出现相同幅度下行。考虑到当前稳定房地产市场运行、特别是稳定房地产投资的需求在上升，预计4月主要针对居民房贷的5年期LPR报价将下调10个基点。

“在实际贷款利率方面，考虑到自去年8月新LPR报价改革以来，实际贷款利率降幅远高于LPR报价降幅，4月LPR报价下行也将带动企业贷款利率更大幅走低。”王青说。

存款利率调降有望接力

多位专家表示，我国仍有充足的货币政策空间和货币政策工具。比如，公开市场操作利率先行一步，后续存款基准利率有望接棒。

马骏称，考虑到国内经济金融情况与国际的差异，央行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有“子弹”。此次利率调降后，我国仍然是主要经济体中少有采用常态货币政策国家，可通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。我国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。

“下阶段，宏观政策将继续加大逆周期调节力度，对冲疫情对经济造成的影响。”温彬表示，降低实体经济融资成本是货币政策的核心，降息、降准、保持流动性合理充裕仍然有必要。但要看到，当前银行负债成本居高不下，压降点差空间有限，且企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率将对LPR下行产生更加显著效果。随着我国通胀水平逐步回落，4月中上旬将是下调存款基准利率的合适窗口。

来源：中国证券报

编：wenxiaoyu